Chinas Wirtschaftseinbruch wird anhalten

(SeaPRwire) –   China befindet sich in einer tief greifenden Wirtschaftskrise. Die Wachstumsraten gehen zurück, da sich ein nicht nachhaltiger Schuldenberg auftürmt; das Verhältnis von Chinas Schulden zur Wirtschaftsleistung erreichte 2023 einen Höchststand. Aber auch diese erschreckende Zahl fängt nicht die unbequeme Tatsache ein, dass ein Großteil der Schulden aufgenommen wurde, um Vermögenswerte zu kaufen, die heute nicht mehr genug Einkommen erwirtschaften, um die Schulden zurückzuzahlen. Dies gilt besonders für den Wohnungssektor, wo die Verkäufe seit dem Höchststand vor der Pandemie zurückgegangen sind und die Neuvermietungen rückläufig sind. Dies ist einer der schwersten Immobiliencrashs der Welt in den letzten drei Jahrzehnten.

Viele westliche Kommentatoren und Politiker sehen diese Krise als Zeichen der Pleite der chinesischen Führung und des Wirtschaftssystems. Aber es ähnelt eher den zyklischen Schuldenkrisen, die kapitalistische Länder durch die Geschichte hindurch heimgesucht haben. Ein treffender Vergleich ist Japans Krise von 1989, die Jahrzehnte hohen Wachstums und steigender Vermögenspreise beendete, angetrieben von einer aufblühenden Schuldenblase. Der Nikkei-Aktienindex in Japan erreichte Ende 1989 seinen Höchststand und fiel in den nächsten 13 Jahren um mehr als die Hälfte. Die Immobilienpreise begannen 1991 zu fallen. Keiner dieser beiden großen Vermögenswerte hat den Höchststand vor der Krise jemals wieder erreicht. Japan wandelte sich von der am schnellsten wachsenden großen Volkswirtschaft zwischen 1954 und 1973, die typischerweise mehr als 10% pro Jahr wuchs, zur langsamsten mit durchschnittlich nur 1,75% Wachstum pro Jahr zwischen 1981 und 2023. China könnte mit ähnlich lang anhaltenden Schwierigkeiten konfrontiert sein.

Chinas erstaunlicher Aufstieg wurde durch eine noch größere Ausweitung der Schulden nach den marktorientierten “Vier Modernisierungen” Ende der 1970er Jahre angetrieben. Wie Japan während seines Nachkriegswirtschaftswunders wurde Chinas Wachstum von einem Export- und Immobilienboom angeführt. In weniger als einem halben Jahrhundert entwickelte sich China von einer verarmten zentral geplanten Volkswirtschaft mit minimalem internationalen Handel zur führenden Exportnation der Welt und zur zweitgrößten Volkswirtschaft nach den USA.

Der endgültige Zusammenbruch von Chinas Blase war immer unvermeidbar. Alle Boom-und-Bust-Konjunkturzyklen müssen enden, weil die rasche Ausweitung der Schulden gegensätzliche Interessen schafft: Bullen und Bären. Die optimistischen Entwickler in China von heute wollen ständig steigende Hypothekenkredite, damit die Immobilienpreise weiter steigen. Doch die pessimistischen Gläubiger – meist große Banken und Anleihebesitzer – sind besorgt, dass steigende Preise den Wert ihrer Schuldtitel verringern.

Die Blase platzt bereits. Chinesische Gläubiger haben nun die Kreditvergabe zurückgefahren und die Zinssätze erhöht, was die Regierung als “Drei rote Linien” angekündigt hat. Da die am stärksten verschuldeten chinesischen Bullen unter Druck geraten oder in Panik ihre Vermögenswerte verkaufen, um ihre Kredite zurückzuzahlen, fallen die Preise weiter, da ihre bärischen Gegenparteien wieder einsteigen und Vermögenswerte zu Feuerverkaufspreisen kaufen. Das wird den Preisverfall letztendlich bremsen, verteilt aber auch schnell Vermögen von Schuldnern an Gläubiger um. Bären machen bei jedem Crash die Bullen platt.

Es gibt eine zusätzliche Verwicklung im Fall Chinas. Die meisten Provinz- und Lokalregierungen haben ihr Prestige und ihre Profite durch massive Kreditaufnahme gesteigert – Goldman-Sachs-Ökonomen beziffern die Summe auf etwa 50% des BIP oder . Lokalregierungen profitieren sehr ähnlich wie jede Immobilienentwickler. Aber die Zentralregierung in Peking stellt sich zunehmend auf die Seite der Bären, weil sie sich um den Wert des Renminbi sorgt, der im September abwertete. Peking ist eingeschritten, um einen zu schnellen und starken Fall der chinesischen Währung zu verhindern, indem es Devisenreserven verkauft und Renminbi kauft. Obwohl es umfangreiche Devisenreserven hat, würden diese bei einer fortgesetzten unkontrollierten Immobilienblase irgendwann schrumpfen.

Pekings Dilemma ist intensiv. Steigende Immobilienpreise haben den Traum vieler Menschen, besonders junger Leute, von der ersten Wohnung erfüllt. Dies ist auch ein Grund für den jüngsten starken Rückgang von Heiraten und Geburten. Bricks-and-Mortar-Unternehmen leiden unter den hohen Grundstückskosten, was immer mehr Geschäfte ins Internet treibt. Andererseits belasten fallende Preise all jene, die Immobilien mit Hypothekenschulden gekauft haben, sei es Hausbesitzer, Spekulanten oder Unternehmen. Sie könnten unter Wasser stehen, wenn der Vermögenswert unter den ausstehenden Schulden fällt.

Die chinesische Regierung trägt viel Schuld daran, diese Krise “verursacht” zu haben, aber das Ausmaß des Absturzes beruht weitgehend auf privaten Anreizen zum Kreditgeben und -nehmen. Als die Wirtschaft überhitzt schien, half Peking im August 2020 tatsächlich den Bären mit Kreditbeschränkungen. Diese waren für die Bullen drakonisch, angesichts der enormen Überdehnung vieler der größten chinesischen Immobilienunternehmen sowie Millionen einzelner Investoren. Sobald die Preise zu stagnieren und dann zu fallen begannen, versiegte die Spekulantennachfrage. Konsumenten müssen womöglich Wohnraum zur Nutzung kaufen, aber spekulative Investoren wollen nur kaufen, wenn sie davon überzeugt sind, dass die Preise weiter steigen werden. Der aktuelle Einbruch ist ein Sieg für die Bären, kein politischer Fehlschlag.

Der Abschwung wird nicht so bald enden, aber die Regierung könnte zumindest die Verluste umverteilen. Ein Stoppen des Preisverfalls ist schwierig wegen des riesigen Bestands an unverkauften oder teilweise fertiggestellten Wohnungen. Vernünftige Schätzungen der Zahl leerstehender Wohneinheiten (viele unfertig) reichen von 50 bis über 100 Millionen. Selbst wenn keine weiteren Häuser gebaut würden, könnte es ein Jahrzehnt oder länger dauern, den bestehenden Bestand zu nutzen. Kürzlich hat Peking versucht, die Arbeitsplätze von Bauarbeitern zu erhalten, indem es staatliche Banken dazu drängte, die Fertigstellung von Bauprojekten wieder zu finanzieren, deren Entwickler ihre Kreditwürdigkeit verloren hatten, aber diese Politik wird das Angebot an unverkauften Einheiten erhöhen und den Preisverfall verschärfen.

Wenn die Regierung entschlossen ist, die Preise weiter fallen zu lassen, bis Verbraucher und Spekulanten beginnen zu glauben, sie seien “niedrig genug”, wird ein Preisboden gefunden, aber dieser Boden könnte zu niedrig sein und der Verkauf zu langsam, um Immobilienentwicklern und Investoren die Rückzahlung der Kredite zu ermöglichen, die sie aufgenommen haben, um diese Einheiten zu bauen oder zu kaufen, was viele bankrott gehen lassen würde. Eine solche Welle von Insolvenzen würde das chinesische Finanzsystem, insbesondere die unregulierten “Schattenbanken”, die in Chinas Immobilienblase investiert haben, gefährden.

Viele Kommentatoren machen Regierungen für Wirtschaftscrashs verantwortlich, aber die wahre Ursache von Chinas Abschwung ist der lange Zeitraum schnellen Wachstums, der verwundbare und nicht nachhaltige Schulden aufgetürmt hat. Je höher sie fliegen, desto tiefer .