Die Stimmung am Markt hat sich dramatisch verändert, wobei die Erwartungen für eine Zinserhöhung bei der nächsten Sitzung des FOMC effektiv auf null reduziert wurden. Das nächste FOMC-Treffen, das für kommenden Dienstag und Mittwoch (31. Oktober – 1. November) geplant ist, wird voraussichtlich nicht zu einer Erhöhung des Leitzinses um +25 Basispunkte führen. Diese Einschätzung spiegelt sich in der Preisfestsetzung des November-Federal-Funds-Futures-Kontrakts (ZQX23) wider, der derzeit mit 5,33% gehandelt wird und damit dem aktuellen effektiven Federal-Funds-Satz entspricht.
Noch vor einigen Monaten, im August, hatten die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von 62% für eine Zinserhöhung bei der kommenden Sitzung eingepreist. Der Hauptgrund für diese veränderte Stimmung ist der bemerkenswerte Anstieg der Rendite für 10-jährige US-Staatsanleihen seit August um ca. +70 Basispunkte auf einen 16-Jahres-Hoch. Dieser Anstieg der Langfristzinsen, einschließlich Hypothekenzinsen, Autokreditraten und Unternehmensfinanzierungszinsen, hat effektiv einige der straffenden Auswirkungen erreicht, die eine Zinserhöhung gehabt hätte.
Zahlreiche Vertreter der US-Notenbank haben ausdrücklich den erheblichen Anstieg der Renditen für US-Staatsanleihen als einen Schlüsselfaktor für ihre Präferenz für keine Änderungen des Leitzinses in der kommenden Woche genannt. Dennoch ist es wichtig anzumerken, dass die Märkte nicht völlig davon überzeugt sind, dass der Zinserhöhungszyklus der Fed abgeschlossen ist. Die Zinskurve der Federal Funds impliziert derzeit einen Höchststand des Leitzinses von 5,41% für den Februar 2024, was einer erwarteten Erhöhung um +8 Basispunkte vom derzeitigen effektiven Federal Funds Satz von 5,33% entspricht. Dies entspricht einer Wahrscheinlichkeit von 32% für eine Zinserhöhung der Fed um +25 Basispunkte Anfang 2024.
Trotz der reduzierten Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung lassen die Märkte noch Raum für die Möglichkeit einer weiteren Zinsanhebung. Dies liegt an der anhaltenden Stärke der US-Wirtschaft mit robustem Stellenaufbau in den letzten drei Monaten einschließlich 336.000 neuen Stellen im September, was darauf hindeutet, dass US-Unternehmen weiterhin optimistisch sind und neue Mitarbeiter einstellen. Darüber hinaus war das US-BIP-Bericht für Q3 mit einem Wachstum von +4,9% beachtlich stark.
Beim Thema Inflation blieben der PCE-Deflator, das bevorzugte Inflationsmaß der Fed, im August mit +3,5% auf nomineller Basis und +3,9% auf Kernbasis erhöht, was deutlich über dem Inflationsziel der Fed von +2% liegt. Die Inflationsaussichten haben sich zuletzt aufgrund anhaltender wirtschaftlicher Stärke und externer Faktoren wie dem Israel-Hamas-Konflikt verstärkt, was die Öl- und Benzinpreise in die Höhe getrieben hat.
Dennoch gehen die Märkte trotz dieser Inflationsdrücke und der wirtschaftlichen Stärke davon aus, dass die Fed ab Mitte 2024 zu Zinssenkungen gezwungen sein könnte, falls sich die US-Wirtschaft abschwächen sollte. Der Markt-Konsens geht davon aus, dass das US-BIP-Wachstum in der ersten Hälfte 2024 nur mäßig positiv sein wird, mit einem Wachstum von +0,2% (quartalsweise annualisiert) in Q1 und +0,5% in Q2. Die Erwartungen deuten dann auf eine allmähliche Erholung des US-BIP-Wachstums in der zweiten Jahreshälfte 2024 mit +1,3% in Q3 und +1,7% in Q4 hin.
Als Reaktion auf dieses Szenario einer schwächer werdenden Wirtschaft preisen die Märkte Erwartungen ein, dass die Fed ihr Ziel für den Leitzins bis Ende 2024 um -61 Basispunkte auf 4,72% senken und bis Ende 2025 insgesamt um -93 Basispunkte auf 4,40% reduzieren wird.