Kevin Warsh erbt eine Herausforderung, wie sie kein Fed-Chef seit der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg angesichts der sich aufschaukelnden 31-Billionen-Dollar-Staatsverschuldung zu bewältigen hatte.

(SeaPRwire) –   Kevin Warsh steht vor einer historischen Herausforderung, wie sie kein Vorgänger seit den Jahren unmittelbar nach dem Zweiten Weltkrieg erlebt hat. In jener Zeit belasteten die gigantischen Ausgaben, die zur Unterstützung unserer Verbündeten und zur Sicherung des militärischen Siegs erforderlich waren, die USA mit einem riesigen Schuldenberg. Präsident Truman – in der Angst, dass hohe Zinskosten den Haushalt überschwemmen würden – übte massiven Druck auf die Fed aus, die Zinsen niedrig zu halten. Heute ringen die USA mit ihrer größten Haushaltskrise seit 70 Jahren, und wir stehen vor einem ähnlichen Dilemma. Die Zinskosten verschlingen mittlerweile jeden fünften Dollar, den wir an Steuern einnehmen, und das CBO prognostiziert, dass diese Tragelasten bis 2035 zum größten Posten überhaupt werden und die Ausgaben für Medicare übersteigen. Die bereits beängstigende Rechnung wird noch viel schlimmer, wenn die Zinssätze von ihrem aktuellen Niveau steigen. Ein solches Ergebnis würde die Kosten erhöhen, die die USA für jede neue Billion an Krediten zahlen, die Defizite damit noch schneller wachsen lassen und die Zinslastspirale beschleunigen.

Präsident Trump erkennt das Problem in vollem Umfang, und tatsächlich geht es ihm bei seinem Kreuzzug, die Fed zu Zinssenkungen zu drängen, nur in zweiter Linie um die Ankurbelung des Wachstums. Seine Hauptbegründung: Die Zinsdrache zu zähmen, der Amerikas Stellung als sicherster Investitionsstandort der Welt zu untergraben droht. In einem Truth Social-Post nach der Entscheidung der Fed, ihren Leitzins am 29. Januar unverändert zu lassen, erklärte der POTUS: “Die USA sollten NIEDRIGERE ZINSSÄTZE ZAHLEN ALS JEDES ANDERE LAND AUF DER WELT! … [Jerome Powell] kostet Amerika Hunderte von Milliarden Dollar pro Jahr an völlig unnötigen und ungebetenen ZINSAUSGABEN!”

“Die Zinskosten für die Schulden werden der große Streitpunkt zwischen der Fed und der Regierung sein”, sagte John Cochrane, ein bekannter Ökonom am Hoover Institution der Stanford University, gegenüber . “Wenn man die Feuerwehr ist und jemand anderes Benzin ins Feuer gießt [was eine Fiskalpolitik mit riesigen Defiziten bedeutet], wird man es schwer haben, es zu löschen.” Er weist darauf hin, dass die Regierung hart dagegenhalten wird, wenn die Zentralbank sich darauf festlegt, die Zinsen anzuheben, um die derzeit hartnäckige Inflation zu bekämpfen, die deutlich über ihrem 2%-Ziel liegt – oder sogar den Leitzins auf dem aktuellen Niveau belässt. “Das ist die Position, die jede Regierung einnehmen würde”, fügt er hinzu, “und es ist das Problem, mit dem wir nach dem Zweiten Weltkrieg konfrontiert waren. Unter Warsh oder jedem anderen Vorsitzenden wird es für die Fed in Zukunft sehr schwer sein, die Zinsen zu erhöhen oder sie sogar auf dem aktuellen Niveau zu belassen.”

Hier ist das Dilemma. Wenn die Fed die Zinsen senkt, wie Trump es fordert, wird sich die Haushaltslage kurzfristig verbessern. Das liegt daran, dass die Zentralbank Einfluss auf die Renditen von T-Bills, also Wertpapieren mit einer Laufzeit von einem Jahr oder weniger, und auf US-Kurzfristanlagen im Allgemeinen hat. Das Finanzministerium (Treasury) verlässt sich bereits übermäßig stark auf T-Bills, um fällige Anleihen zu refinanzieren und frisches Geld zu beschaffen, um die immensen Defizite zwischen Einnahmen und Ausgaben zu finanzieren, die im Fiskaljahr 2025 1,78 Billionen Dollar erreichten. Im letzten Haushaltsjahr machten T-Bills erstaunliche 84 % aller Bundesverschuldungen aus. Und in den nächsten zwölf Monaten werden nicht weniger als 10 Billionen Dollar an US-Anleihen fällig, und wenn die Praxis des Finanzministeriums wie erwartet anhält, werden diese durch supershort-term securities ersetzt, die aller Wahrscheinlichkeit nach auch ein Defizit im Fiskaljahr 2026 in Höhe des Vorjahresniveaus oder größer weitgehend finanzieren werden.

Indem die USA die Renditen von T-Bills und anderen kurzfristigen Staatsanleihen drücken und sie zu einem größeren Teil der gesamten Emission machen, können sie den Anstieg der Zinsausgaben erheblich verlangsamen, verglichen mit einem Szenario, in dem das Land fällige Anleihen refinanziert und die Defizite hauptsächlich mit 5-, 10-jährigen und sogar längeren Laufzeiten finanziert – die vorherrschende Praxis in der Vergangenheit. Aber der Kurzfrist-Ansatz birgt große Risiken. Es ist sehr ähnlich wie bei der Aufnahme von “Teaser Rate”-Hypotheken, die Hausbesitzer während der Immobilienkrise 2007 letztlich aufspießten.

Warum? Weil Zinssenkungen bei immer noch hoher Inflation mehr Inflation entfachen könnten, was bedeutet, dass die USA diese günstigen Kredite zu viel höheren Kosten refinanzieren müssten. Ein schnell steigender Verbraucherpreisindex (CPI) treibt die Renditen von 10-jährigen und anderen langfristigen Anleihen in die Höhe, die die Fed nicht kontrolliert, sondern der Markt. Das Finanzministerium kann nicht für immer auf kurzfristige Zinsen setzen. Irgendwann wird es Sicherheit wählen, Kosten festschreiben und das Laufzeitenprofil der US-Verschuldung verlängern müssen. Wenn das passiert, könnte die Zinslage noch schlimmer werden, als wenn die Fed ihren Leitzins gar nicht erst gesenkt hätte – weil sie die schwierige Entscheidung verpasst hat, dass die Bekämpfung der Inflation Vorrang hat.

Im zweiten Szenario erweist sich Warsh als hartnäckiger Inflationsbekämpfer und vertritt den Standpunkt, dass es nicht Aufgabe der Fed sei, sich um die fiskalische Lage zu sorgen. Die Festlegung von Ausgaben und Einnahmen ist die Verantwortung des Präsidenten und des Kongresses. Das Ergebnis wären hohe Zinsen, selbst für relativ kurzfristige Staatsanleihen, auf dem heutigen Niveau oder darüber, für lange Zeit. Und alle Prognosen, einschließlich der des CBO, kommen zu dem Schluss, dass ein solches Ergebnis zu nicht nachhaltigen Schulden, Defiziten und vor allem zu explodierenden Zinsausgaben führt, die immer weniger Geld für die Finanzierung unserer schnell wachsenden Verpflichtungen für Sozialversicherungen, Medicare und Medicaid übrig lassen.

“Dann schwächt sich der Dollar weiter ab und ausländische Investoren verlieren das Vertrauen in Amerikas fiskalische Zukunft”, sagt Steve Hanke, ein angesehener Professor an der Johns Hopkins University. “Diese Nation verliert ihr ‘exorbitantes Privileg’, sich zu vernünftigen Zinsen im Ausland Geld leihen zu können, um unsere Defizite zu finanzieren.” Ergebnis: Diese ausländischen Investoren verlangen viel höhere Zinsen, um die steigende Unsicherheit beim Halten von Staatsanleihen sowie unserer Unternehmensanleihen und Immobilien zu kompensieren. Die steigenden Zinsausgaben, die das Problem ausgelöst haben, verwandeln sich schließlich in eine Explosion der Tragelasten, was zu einer ausgewachsenen Krise führt.

Auf längere Sicht unterscheidet sich das Endergebnis nicht wesentlich, wenn Warsh den anderen Weg einschlägt und der Trump-Formel folgt, indem er den Fed Funds Rate drastisch senkt – denn das würde die Renditen für 10-jährige Anleihen in die Höhe treiben und letztlich die Zinsausgaben in die Höhe schnellen lassen, wenn das Finanzministerium aufgibt, unsere fiskalische Notlage durch ultrakurzfristige Kreditaufnahme zu verbergen.

Nur wenige sprechen über die Schulden und Defizite als das größte Problem, das Kevin Warsh zu bewältigen hat. Aber der Präsident versteht es. In seinem Truth Social-Post, in dem er Powell angriff, hat Trump das Problem in den Fokus gerückt. Leider ist seine “Zinssenkung ist die Lösung”-Lösung nur eine vorübergehende Reparatur. Für Warsh ist die beste langfristige Lösung, die Inflation um jeden Preis zu bekämpfen, als Teil des Mandats der Fed. Aber Sie können sicher sein, dass ihn das, genau wie Powell, zu einem Hauptziel für den Zorn des Präsidenten machen würde, der ihn gerade ernannt hat.